Impermanent loss

Impermanent loss (IL, временные потери) — это «недополученная прибыль» провайдера ликвидности по сравнению со сценарием, в котором он бы просто держал оба токена пары в кошельке. Чем сильнее расходятся цены двух токенов в пуле, тем выше IL. Слово «impermanent» (временный) — потому что если цены вернутся к исходному соотношению, IL обнуляется.

Откуда берётся

В CPMM-пуле работает инвариант x * y = k. Когда цена одного из токенов на внешнем рынке растёт, арбитражёры заходят в пул, выкупают подорожавший токен и оставляют подешевевший. Пул автоматически перебалансируется в новое соотношение.

С точки зрения LP это значит: на момент выхода доля «выросшего» токена в его позиции меньше, чем была бы при простом холде. Часть потенциального роста ушла арбитражёрам.

Простая интуиция на цифрах

Допустим, вы внесли в пул 1 TON и 5 USDT при цене 1 TON = 5 USDT. У вас 1% от пула.

• Цена TON удвоилась — стала 10 USDT.
• Арбитражёры сдвинули резервы пула так, чтобы ratio совпал с рынком. Теперь в вашей доле уже не 1 TON и 5 USDT, а ~0,71 TON и 7,07 USDT.
• В долларах ваша позиция стоит ~14,14 USDT.
• А если бы вы просто держали 1 TON и 5 USDT, у вас было бы 10 + 5 = 15 USDT.
• Разница — около 0,86 USDT, или ~5,7%. Это и есть impermanent loss при удвоении цены одной стороны.

Точная формула для CPMM связывает IL только с отношением цен на старте и в моменте. При двукратном расхождении IL ~ 5,7%; при четырёхкратном — около 20%; при десятикратном — около 42%.

Когда IL становится постоянным

Слово «impermanent» обманчивое. IL действительно обнуляется, если цены возвращаются к исходному соотношению. Но если LP выходит из пула при разошедшихся ценах, потери фиксируются — становятся вполне реальными. На практике большинство пользователей выходят как раз в неудачный момент (пара уже пошла в одну сторону), поэтому в реальной жизни IL чаще постоянный, чем временный.

Компенсируется ли комиссиями

Да, частично. Параллельно с IL пул копит комиссии со свопов и эмиссии (если есть фарминг). Если совокупный доход от комиссий за период держания превышает IL, LP всё равно остаётся в плюсе по сравнению с холдом. Эту арифметику стоит просчитывать до входа в пул, а не после.

Грубый ориентир для CPMM-пары без фарминга: безубыток против холда наступает, если средняя дневная APY от комиссий покрывает IL при ожидаемом размахе цен. На паре TON/USDT с умеренной волатильностью это требует приличного объёма торгов.

Как минимизировать IL

• Стейблкоин-пары. USDT/USDC, USDT/jUSDT — цены почти не расходятся, IL близок к нулю. Доходность ниже, но и риск минимальный.
• Пары со схожей волатильностью. TON/LST (например, TON/tsTON) — обе стороны двигаются почти синхронно, IL минимальный.
• Концентрированная ликвидность. В CLMM-пулах LP сам выбирает диапазон цен. Если попасть, доходность от комиссий выше при том же IL — но если цена выходит из диапазона, IL фиксируется без шанса «отыграться».
• Не входить на пиках волатильности. Если ожидается большое движение, классический CPMM-пул — не лучшее место для размещения капитала.

Что важно понимать

IL — это не «биржа украла деньги», это закономерное следствие того, что AMM перебалансирует резервы по формуле. Это плата за то, что вы выступаете контрагентом для всех свопов в пуле. Стоит ли она комиссионного дохода — зависит от пары, объёмов и горизонта.